Avaliação pré-IPO da SpaceX, ação vai até a Lua?
Desenvolvi este modelo de valuation como um projeto pessoal, com o objetivo de testar minha capacidade de estruturar uma análise mais complexa do que aquelas com as quais estou habituado. Essa avaliação é a segunda versão da original, que estava severamente subestimando o valor da companhia.
A seguir, apresento um resumo do modelo. Ao final do artigo, disponibilizo o report completo e a planilha em Excel para download. Os dados utilizados são provenientes de fontes públicas; quando indisponíveis, foram estimados - o que naturalmente introduz algum grau de incerteza nos resultados.
A SpaceX pode chegar ao mercado com uma das avaliações mais ambiciosas da história recente. Um exercício de valuation pré-IPO coloca o valor de patrimônio líquido da companhia entre US$ 390,8 bilhões e US$ 1,18 trilhão, dependendo do cenário.
No cenário base, a conta chega a US$ 799,2 bilhões pelo método de soma das partes (SOTP), o que implica um preço por ação de US$ 319,66, considerando 2,5 bilhões de ações e dívida líquida de US$ 20,0 bilhões já descontada. Por uma ótica alternativa, usando múltiplos blended sobre EBITDA, o valor recua levemente para US$ 780,6 bilhões — ou US$ 312,23 por ação.
A Starlink é o principal vetor de valor da companhia. A empresa tem uma expansão de usuários de 9 milhões em 2025 para 136,8 milhões em 2035. Nesse intervalo, a receita saltaria de US$ 9,72 bilhões para US$ 120,7 bilhões, com margem EBITDA atingindo 60% no ano terminal. É uma curva típica de infraestrutura digital: alto investimento inicial, seguido por custo marginal decrescente a cada novo usuário.
Enquanto isso, a divisão de lançamentos funciona como a engrenagem que sustenta o caixa no curto prazo. A projeção aponta para 417 missões em 2035, gerando US$ 46,3 bilhões em receita, com margem de 50%.
O segmento de inteligência artificial, operado sob a marca xAI, foi deliberadamente excluído da modelagem. A ausência de histórico financeiro auditável e de receitas consolidadas verificáveis exigiria premissas excessivamente especulativas, comprometendo a consistência do modelo. Dessa forma, o valuation apresentado pode ser interpretado como um piso, não incorporando eventual upside decorrente do desenvolvimento dessa vertical.
A amplitude dos cenários reflete a sensibilidade da tese às premissas de execução. No cenário mais conservador (Bear Case), com ARPU inicial de US$ 80, margem de 55% para a Starlink, WACC de 8% e dívida líquida de US$ 23,0 bilhões, o valuation cai para US$ 390,8 bilhões. Já no cenário otimista (Bull Case), com ARPU de US$ 100, margem de 65% e WACC de 5,5%, o valor sobe para US$ 1,18 trilhão.
O modelo conta com uma análise de sensibilidade que mostra como a empresa é sensível à mudanças nas premissas dos múltiplos de saída e WACC, reforçando o ponto da amplitude de resultados. Esse conteúdo é meramente informativo e não constitui recomendação de investimento.
Report do valuation da SpaceX:
Modelo em Excel:
